KBSV: VCB là cổ phiếu tốt để đầu tư trong trung và dài hạn

Quý II/2022 (2Q2022), VCB có kết quả kinh doanh khả quan với thu nhập lãi thuần đạt 12.797 tỷ VND, tăng 15,3% so với cùng kỳ năm trước (YoY). Bên cạnh đó thu nhập ngoài lãi đạt 3.151 tỷ VND, tăng mạnh 76,6%, giúp tổng thu nhập hoạt động (TOI) đạt 15.972 tỷ VND, tăng 23,8% YoY và lợi nhuận sau thuế (LNST) đạt 5.942 tỷ VND, tăng trưởng ấn tượng 49,9% so với mức nền thấp của quý II/2021. Lũy kế 6 tháng đầu năm LNST đạt 13.909 tỷ VND tăng 27,9%.

Dư nợ cho vay khách hàng tiếp tục được cải thiện trong 2Q2022, tăng 7% so với quý trước (QoQ), tăng 18% YoY. Trong khi đó, dư nợ trái phiếu doanh nghiệp chỉ đóng góp một tỉ trọng nhỏ trong tổng mức tín dụng (1%) giúp cho dư nợ tín dụng 2Q2022 đạt 1.112.460 tỷ VND (+19.8% YoY, +7.0% QoQ).

Lũy kế 6 tháng đầu năm, tăng trưởng tín dụng đạt 14,4% YTD, VCB đã sử dụng gần hết hạn mức tăng trưởng tín dụng 15% được NHNN cấp hồi đầu năm nhờ nhu cầu tín dụng tăng cao hậu Covid.

Tỷ lệ thu nhập lãi thuần (NIM) 2Q2022 duy trì ổn định, đạt 3,34% chỉ giảm nhẹ 5 điểm cơ bản (bps) so với quý trước nhờ tận dụng tốt chí phí vốn thấp khi mặt bằng lãi suất huy động vẫn ở mức nền thấp. Cụ thể, lãi suất đầu vào bình quân đạt 2,2% không thay đổi nhiều so với quý trước nhờ tỷ lệ CASA đạt 35,4%, giảm 92 bps QoQ nhưng vẫn duy trì cao hơn mức trung bình 33% của năm 2021.

Lãi thuần từ hoạt động dịch vụ 2Q2022 đạt 695 tỷ VND (-74.4% QoQ, +62.1%YoY), giảm so với quý trước do VCB không ghi nhận doanh thu phí trả trước theo thỏa thuận bacassurance và VCB đang áp dụng chính sách không thu phí.

VCB vẫn duy trì được lợi thế trên thị trường ngoại hối với lãi thuần từ hoạt động FX quý II/2022 đạt 14.724 tỷ đồng, tăng 49,2% YoY. Bên cạnh đó, lãi từ hoạt động khác quý II/2022 đạt 881 tỷ VND, tăng mạnh 145% YoY, theo đó NOII đạt 3.151 tỷ VND tăng 75,7% YoY – so với mức nền thấp năm ngoái. Lũy kế 6 tháng đầu năm, NOII đạt 7.933 tỷ VND tăng nhẹ 7% YoY.

Tỷ lệ nợ xấu 2Q2022 đạt 0,61%, giảm 21 bps QoQ và giảm 14 bps YoY. VCB vẫn giữ vững vị thế là ngân hàng đứng đầu trong hệ thống thận trọng trong việc trích lập dự phòng với tỷ lệ bao phủ nợ xấu đạt 505,8%, điều này sẽ giúp VCB tránh khỏi các rủi ro tăng mạnh chi phí trích lập trong tương lai gây ảnh hưởng xấu đến lợi nhuận. Nợ tái cơ cấu 2Q2022 đạt 3.500 tỷ VND giảm 66,7% so với mức cuối năm 2021, và chỉ chiếm 0,32% tổng dư nợ. KBSV đánh giá về chất lượng tài sản của VCB thuộc nhóm tốt nhất trong toàn hệ thống ngân hàng với tỷ lệ nợ xấu vẫn duy trì dưới 1% và việc Vietcombank đã hoàn thành trích lập 100% nợ tái cơ cấu trong năm 2021 nhờ đó sẽ tạo bộ đệm lợi nhuận giúp ngân hàng tăng trưởng nhanh hơn trong năm 2022.

Chi phí quản lý doanh nghiệp đạt 5.816 tỷ VND (+29.0%QoQ và +22.8%YoY), chi phí tăng chủ yếu đến từ chi phí quản lý công vụ tăng lên 2.500 tỷ đồng (+93% QoQ), tuy nhiên chi phí lương nhân viên lại giảm 9,1% QoQ, theo đó CIR đạt 36,4%, tăng cao so với các quý trước tuy nhiên CIR của VCB vẫn thuộc top thấp trong hệ thống.

Dự phóng kết quả kinh doanh VCB năm 2022

Các chuyên gia tại KBSV đã đưa ra dự phóng cho VCB trong năm 2022 như sau:

- Dự phóng tăng trưởng tín dụng điều chỉnh từ 13,8% lên 18%, do trong 6 tháng đầu năm VCB đã sử dụng gần hết hạn mức tín dụng 15% Ngân hàng Nhà Nước cấp cho vào đầu năm, với kì vọng VCB sẽ được Ngân hàng Nhà Nước đánh giá cao trong quá trình xem xét nới hạn mức tăng trưởng tín dụng nhờ chất lượng tài sản tốt cùng với việc đầu tư trái phiếu doanh nghiệp ở mức thấp (chỉ chiếm 1% tổng dư nợ)

- Dự phóng NIM đạt 3,2%, với kì vọng CASA của VCB vẫn duy trì ở mức cao, có thể bù đắp cho việc thanh khoản hệ thống không còn dồi dào như năm 2021 khiến chi phí đầu vào của VCB sẽ tăng nhẹ.

- Thu nhập ngoài lãi chỉ tăng nhẹ 4,4% YoY nhờ động lực từ tăng trưởng doanh thu bancasurance cùng với duy trì lợi thế ở mảng giao dịch ngoại hối.

- NPL duy trì ở mức 1% nhờ chất lượng tài sản tốt cùng với bộ đệm dự phòng lớn để xử lý nợ xấu.

- Chi phí trích lập dự phòng rủi ro tín dụng dự kiến ở mức thấp hơn so với năm 2021, đạt 8.407 tỷ đồng do trong năm 2021 VCB đã đẩy mạnh trích lập dự phòng trong khi chất lượng tài sản vẫn duy trì ở mức tốt. KBSV dự báo LNST năm 2022 đạt 29.663 tỷ VND, tăng 35,2% YoY.

KBSV sử dụng phương pháp định giá là P/B để tìm ra mức giá hợp lý cho cổ phiếu VCB. Với kỳ vọng tăng trường lợi nhuận của VCB sẽ duy trì ở mức cao và kế hoạch phát hành riêng lẻ tăng vốn được hoàn thành vào cuối năm 2022, sẽ giúp VCB có thể mở rộng tăng trưởng tín dụng trong tương lai, kết hợp với chất lượng tài sản tốt và vị thế đầu ngành, KBSV đưa ra P/B mục tiêu năm 2022 của VCB là 3.1x, tương đương mức trung bình P/B trung bình 5 năm của VCB, phản ánh lo ngại chung đối với nhóm ngân hàng bởi rủi ro lạm phát và môi trường lãi suất đang tăng dần lên.

Dựa trên kết quả định giá theo phương pháp P/B, KBSV khuyến nghị MUA (duy trì) đối với cổ phiếu VCB với giá mục tiêu là là 98,000 đồng/cổ phiếu. KBSV đánh giá VCB là một cổ phiếu tốt để đầu tư trong trung và dài hạn.