Chứng khoán Việt Nam tháng 10: Tích lũy chọn lọc, chờ nhịp phục hồi mới

Thị trường chứng khoán chờ đợi nhịp hồi phục. Ảnh minh họa.

Dòng tiền chưa trở lại, nhưng dư địa điều chỉnh đang thu hẹp

Áp lực điều chỉnh trong tháng 9 không xuất phát từ một yếu tố đơn lẻ. Sau nhịp tăng mạnh của tháng 8, hoạt động chốt lời gia tăng, trong khi khối ngoại quay lại bán ròng sau khi hoàn tất các giao dịch liên quan đến FTSE. Cùng lúc, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) nâng lãi suất 25 điểm cơ bản lên 3,75–4,00%, giá dầu duy trì ở mức cao do căng thẳng Trung Đông và mặt bằng lãi suất trong nước chịu áp lực khi nhu cầu tín dụng tăng mạnh.

Sức ép thể hiện rõ qua dòng tiền. Giá trị giao dịch bình quân toàn thị trường trong tháng 9 đạt khoảng 18.000 tỷ đồng/phiên, giảm 3,5% so với tháng 8. Riêng HoSE giảm 3,6%, HNX giảm tới 17,1%, trong khi thanh khoản UPCoM tăng 28,6% nhưng chưa đủ bù đắp sự suy yếu tại hai sàn chính.

Khối ngoại cũng bán ròng 3.541 tỷ đồng trong tháng 9, tăng 115,4% so với tháng trước và đánh dấu tháng bán ròng thứ chín liên tiếp kể từ đầu năm. Sau khi kỳ vọng nâng hạng trở thành hiện thực, dòng tiền mới chưa đủ mạnh để bù đắp hoạt động chốt lời và tái cơ cấu danh mục, khiến thị trường chưa hình thành ngay một động lực tăng mới.

Tuy nhiên, nếu chỉ nhìn vào dòng tiền để đánh giá triển vọng tháng 10, bức tranh có thể trở nên quá thận trọng. Điểm tựa quan trọng nằm ở nền tảng kinh tế trong nước. GDP quý III/2026 tăng 9,95% so với cùng kỳ, đưa tăng trưởng 9 tháng lên 9,01%; khu vực công nghiệp và xây dựng tăng 12,5% và đóng góp 51,6% vào tăng trưởng. Chỉ số sản xuất công nghiệp 9 tháng tăng 12,3%, riêng công nghiệp chế biến, chế tạo tăng 12,9%. Tổng kim ngạch xuất nhập khẩu đạt 888,02 tỷ USD, tăng 30,4%.

Như vậy, một nghịch lý đang hình thành: nền kinh tế tăng tốc nhưng thị trường cổ phiếu lại đang điều chỉnh và thanh khoản suy yếu. Chính khoảng cách này tạo ra cơ sở để tìm kiếm cơ hội khi giá cổ phiếu đã phản ánh đáng kể các rủi ro ngắn hạn, trong khi kết quả kinh doanh của doanh nghiệp có thể tiếp tục cải thiện.

Định giá đang ở mức tương đối thấp nhưng chưa đồng đều giữa các nhóm ngành. Theo VNDIRECT Research, P/E của VN-Index hiện khoảng 12,05 lần, trong khi nhiều ngành có P/E thấp hơn trung vị 10 năm và P/B ở dưới hoặc tiệm cận mức trung vị dài hạn.

Với giả định tăng trưởng lợi nhuận toàn thị trường năm 2026 đạt 27–29%, mô hình định giá của VNDIRECT cho vùng VN-Index 1.847–1.882 điểm ở P/E 12 lần và khoảng 2.039 điểm ở P/E 13 lần cùng mức tăng trưởng lợi nhuận 29%. Đây là các mức tham chiếu theo giả định, không phải dự báo điểm số.

Một góc nhìn khác cho thấy sự phân hóa rõ hơn: nếu loại VIC, VHM, VRE và VPL, P/E trượt 12 tháng của VN-Index chỉ còn khoảng 10,07 lần. Điều này cho thấy mức định giá của phần còn lại thị trường thấp hơn đáng kể so với P/E chung, nhưng không đồng nghĩa các cổ phiếu đều có cùng mức hấp dẫn, do khác biệt về ngành nghề và triển vọng lợi nhuận.

Vì vậy, KQKD quý III sẽ là dữ liệu quan trọng để kiểm chứng liệu kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận có thực sự được phản ánh vào mặt bằng định giá hay không. Nói cách khác, điểm cần theo dõi trong tháng 10 không phải là thanh khoản có lập tức bùng nổ hay không, mà là thị trường có giữ được vùng giá thấp trong khi lợi nhuận doanh nghiệp tiếp tục đi lên hay không.

Tích lũy quanh vùng hỗ trợ, VNDIRECT Research ưu tiên cổ phiếu có câu chuyện lợi nhuận

Từ góc nhìn kỹ thuật kết hợp dòng tiền, vùng 1.716–1.730 điểm được xác định là vùng hỗ trợ quan trọng, tương ứng vùng đáy tháng 8. Kịch bản cơ sở có xác suất 70% là VN-Index giữ được vùng này và dao động trong biên 1.720–1.800 điểm. Nếu chỉ số đóng cửa tuần trở lại trên 1.800 điểm, đáy ngắn hạn có thể được xác nhận và mở ra khả năng hồi phục lên 1.830–1.860 điểm.

Ngược lại, nếu Fed tiếp tục tăng thêm 25 điểm cơ bản ngay trong tháng 10, áp lực bán ròng của khối ngoại có thể kéo dài, khiến VN-Index xuyên thủng vùng đáy tháng 8 và lùi về 1.650–1.660 điểm. Kịch bản này được đánh giá với xác suất 30%. Tuy vậy, ngay cả trong trường hợp đó, định giá đã chiết khấu và triển vọng KQKD quý III tích cực được kỳ vọng giúp hạn chế đà giảm sâu.

Điểm đáng chú ý là xác suất Fed tăng lãi suất trong tháng 10 đã giảm đáng kể. Dữ liệu lạm phát Mỹ tích cực hơn kỳ vọng, trong khi PCE lõi tháng 8 hạ nhiệt, khiến xác suất Fed giữ nguyên lãi suất trong tháng 10 tăng lên đáng kể. Theo VNDIRECT Research, xác suất Fed giữ nguyên lãi suất tại cuộc họp tháng 10 đã tăng lên khoảng 80%, từ khoảng 30% một tuần trước đó. Tuy nhiên, CPI và PPI tháng 9 vẫn là những biến số quan trọng cần theo dõi, đặc biệt trong bối cảnh giá dầu neo cao.

Điều đó khiến chiến lược phù hợp với tháng 10 không phải là mua đuổi khi chỉ số hồi phục, mà là kiên nhẫn chờ quá trình tích lũy xác nhận và giải ngân từng phần vào những cổ phiếu có câu chuyện riêng.

Trong danh mục tháng 10, VNDIRECT đưa vào phân tích ba cổ phiếu VPB, FRT và NT2, với các luận điểm khác nhau về tăng trưởng tín dụng, triển vọng kinh doanh và dòng tiền, cổ tức.

Đối với VPB, VNDIRECT dự báo tăng trưởng tín dụng khoảng 35% trong năm 2026, trong khi NIM được dự báo giảm từ 5,6% xuống 5,2% do chi phí vốn. Thu nhập ngoài lãi được kỳ vọng tăng 18,5% trong năm 2026 và 23% năm 2027 nhờ hệ sinh thái bảo hiểm, chứng khoán và các dịch vụ tài chính. Kế hoạch phát hành riêng lẻ hơn 624 triệu cổ phiếu cho nhà đầu tư nước ngoài, nếu hoàn tất, được đánh giá có thể cải thiện bộ đệm vốn và hỗ trợ tăng trưởng tín dụng trong những năm tới.

Đối với FRT, luận điểm phân tích tập trung vào triển vọng tăng trưởng của các mảng kinh doanh. Long Châu được kỳ vọng duy trì vị thế dẫn đầu, với CAGR doanh thu giai đoạn 2025–2030 khoảng 14,3%/năm, cao hơn mức trung bình ngành 5%. Trong khi đó, FPT Shop tiếp tục trong quá trình tái cấu trúc, với trọng tâm là cải thiện hiệu quả hoạt động của các cửa hàng hiện hữu.

Đối với NT2, các yếu tố được VNDIRECT tập trung phân tích gồm sản lượng điện, nguồn khí và khả năng tạo dòng tiền. Sản lượng điện năm 2026/2027 được dự phóng khoảng 4,0/4,1 tỷ kWh; riêng nửa cuối năm 2026 tăng khoảng 10,4%. Nguồn khí được cải thiện, cùng lượng tiền và đầu tư tài chính ngắn hạn khoảng 4.727 tỷ đồng cuối quý II, tạo điều kiện cho thu nhập tài chính. VNDIRECT dự phóng lợi nhuận ròng năm 2026 đạt 1.059 tỷ đồng và cổ tức tiền mặt 1.500 đồng/cổ phiếu.

Ba trường hợp này cho thấy logic chiến lược tháng 10 của VNDIRECT Research khá rõ: không đặt cược vào một nhịp tăng đồng loạt, mà tìm kiếm những doanh nghiệp có khả năng tự tạo động lực tăng giá thông qua tăng trưởng lợi nhuận, cải thiện bảng cân đối, dòng tiền hoặc cổ tức.

Vì vậy, tháng 10 nhiều khả năng vẫn là tháng của sự biến động và phân hóa. Nhưng chính trong quá trình chỉ số kiểm định vùng 1.700–1.730 điểm, thị trường có thể tạo ra khoảng giá hấp dẫn hơn cho những nhà đầu tư có tầm nhìn dài hơn một nhịp giao dịch. Nếu vùng hỗ trợ được giữ vững, kết quả kinh doanh quý III tiếp tục củng cố kỳ vọng tăng trưởng và Fed không tạo thêm cú sốc chính sách, nhịp phục hồi mới có thể hình thành trong quý IV.

Tích lũy, vì thế, không đồng nghĩa với chờ đợi thụ động. Đây là giai đoạn thị trường chuyển từ “mua theo câu chuyện” sang “chọn theo chất lượng” – và khả năng phân hóa giữa cổ phiếu sẽ quan trọng không kém diễn biến của VN-Index.