TPS: Mảng năng lượng đóng vai trò trọng yếu vào tăng trưởng của REE

6 tháng đầu năm 2022, doanh thu của REE đạt 4.068 tỷ đồng (+44% yoy), đạt 44% kế hoạch cả năm, chủ yếu đóng góp từ tăng trưởng ấn tượng của mảng điện +110% yoy (tình hình thủy văn thuận lợi, nhà máy KonTum của VSH bắt đầu ngày vận hành thương mại (COD) từ T4/2021, và các nhà máy điện gió, mặt trời được hưởng giá điện hỗ trợ và COD từ T11/2021) và LNST đạt 1.710 tỷ đồng (+81% yoy), đạt 83% kế hoạch cả năm.

REE hướng tới mô hình holding với 4 mảng kinh doanh chính

REE đang hướng tới mô hình Holding Company với 4 trụ cột chính theo từng ngành để quản lý riêng biệt, các công ty do REE sở hữu 100% hoặc chiếm tỷ lệ đa số vốn được thành lập và hoạt động theo Luật Doanh nghiệp.

Mảng năng lượng đóng vai trò trọng yếu vào tăng trưởng của Tập đoàn

REE bắt đầu phát triển mảng Năng lượng từ năm 2010 và hiện đang sở hữu danh mục tài sản trải rộng từ thủy điện, điện gió, điện mặt trời cùng với các nhà máy nhiệt điện than đã phát triển từ lâu. Tổng công suất lắp đặt đạt 2.734 MW, trong đó công suất thực sở hữu đạt 978 MW. Danh mục các nhà máy điện của Tập đoàn hiện đang đóng góp gần 12 tỷ kWh, chiếm 4,7% tổng sản lượng điện năng toàn quốc.

Mảng năng lượng hiện được tiếp tục phát triển và quản lý bởi Công ty TNHH Năng lượng REE (REE Energy) – một công ty con sở hữu 100% bởi REE. REE Energy hướng đến việc trở thành nhà đầu tư năng lượng tái tạo hàng đầu tại Việt Nam, với tỷ trọng đầu tư gia tăng vào các mảng năng lượng mặt trời và năng lượng gió trong những năm tới.

Hiện REE đang sở hữu 483 MW thủy điện, 281 MW nhiệt điện than, 93 MW điện mặt trời, 87 MW điện gió, và sở hữu Công ty CP Phát triển điện Trà Vinh (DTV). Chiến lược của REE trong các năm gần đây vẫn là tiếp tục mở rộng danh mục tài sản và gia tăng quy mô công suất năng lượng tái tạo. Trong năm 2022, REE đặt mục tiêu tăng thêm 100 MW công suất vào tổng danh mục tài sản.

Trong năm 2022, với tình hình thuận lợi cho các nhà máy thủy điện khi La Nina có thể kéo dài tới giữa năm 2023, kỳ vọng các nhà máy thủy điện của REE thượng Kon Tum, Vĩnh Sơn, Sông Hinh, Thác Mơ, Sông Ba Hạ phát tối đa công suất (trong năm 2021, nhà máy thủy điện Thượng Kon Tum chỉ phát trong quý 4, nâng mức công suất thủy điện của REE từ 218 lên 438 MW). Bên cạnh đó, 3 dự án điện gió Trà Vinh 1,2,3 và hai dự án điện gió Phú Lạc 2 và Lợi Hải 2 đã COD từ cuối tháng 10/2021, được hưởng chính sách bán điện theo giá ưu đãi trong 20 năm.

Bên cạnh đó, Cục Điều tiết điện lực (Bộ Công Thương) ban hành kế hoạch vận hành thị trường với mức trần của giá điện năng thị trường điện (SMP cap) 1 với mức trần của SMP cap áp dụng cho thị trường điện năm 2022 là 1.602 đồng/kWh (+6,6% yoy). Qua đó, kỳ vọng doanh thu mảng năng lượng của REE đạt 5.257 tỷ đồng (+77,4% yoy).

Mảng cho thuê văn phòng kỳ vọng tăng trưởng từ 2023 với Etown 6 vận hành

Công ty TNHH Quản lý & Khai thác Bất động sản REE (REE Property) là nhà quản lý và vận hành các bất động sản thương mại dịch vụ thuộc sở hữu của REE tại địa bàn TP.HCM với tổng diện tích văn phòng cho thuê ước đạt 155,4 nghìn m2, trong đó bao gồm 6 tòa nhà văn phòng cho thuê với thương hiệu E-Town. Với tỷ lệ lấp đầy của các tòa nhà văn phòng cho thuê do REE sở hữu kỳ vọng đạt 98% trong năm 2022, kỳ vọng doanh thu mảng cho thuê văn phòng ước tính đạt 1.074 tỷ đồng (+14,4%yoy).

Trong năm 2023, REE kỳ vọng sẽ bắt đầu cho thuê dự án Etown 6 (bắt đầu cho thuê trong quý 3/2023, diện tích 40.000 m2, nâng tổng diện tích cho thuê của REE lên 195 nghìn m2), dự án này sẽ có tiêu chuẩn cao hơn các tòa nhà hiện tại của REE và hướng tới người sử dụng công nghệ cao. TPS ước tính doanh thu tăng thêm khoảng 276 tỷ đồng/năm sau khi tòa nhà Etown 6 đi vào hoạt động ổn định.

Đối với mảng phát triển bất động sản của REE, hiện thực hiện bởi Công ty TNHH Bất động sản REE (REE Land) cùng với các công ty liên doanh liên kết nhằm đầu tư và phát triển các dự án bất động sản nhà ở, khu dân cư, văn phòng, thương mại – dịch vụ và hạ tầng khu công nghiệp tại các đô thị lớn trên toàn quốc.

REE Land đã ký kết đầu tư 51% vốn góp vào liên doanh với SaigonRes (SGR - HOSE), nhằm đồng phát triển dự án bất động sản nhà ở thương mại tại Phú Hội (Nhơn Trạch, Đồng Nai) với diện tích hơn 7,9 ha. Hiện SGR đang thực hiện công tác đền bù giải phóng mặt bằng, thủ tục pháp lý về đất và chuẩn bị đầu tư dự án với mục tiêu sẽ triển khai xây dựng hạ tầng cuối năm 2022.

Cơ điện lạnh dần giảm tỷ trọng trong việc đóng góp vào lợi nhuận

Công ty CP Dịch Vụ & Kỹ Thuật Cơ Điện Lạnh R.E.E (REE M&E) – công ty chủ đạo trong mảng Cơ Điện Lạnh của Tập đoàn là nhà thầu cơ điện công trình hàng đầu Việt Nam với hơn 40 năm kinh nghiệm thi công cho gần 1.300 dự án cơ sở hạ tầng, thương mại và công nghiệp trên toàn quốc và trong khu vực Đông Nam Á. Mảng Cơ Điện Lạnh đồng thời bao gồm các công ty con hiện đang là đơn vị phát triển và phân phối thương hiệu máy điều hòa Reetech của REE – thương hiệu máy điều hòa không khí đầu tiên của Việt Nam và thương hiệu máy điều hòa Fujitsu.

M&E vẫn là mảng kinh doanh truyền thống của REE, REE có định hướng sẽ tập trung vào các dự án lớn, nhiều chất xám như cung cấp các sản phẩm cơ điện lạnh công tình và cung cấp dịch vụ tư vấn, thiết kế, triển khai, lắp đặt, vận hành, bảo trì các hệ thống cơ điện công trình ở sân bay và khách sạn 5 sao. REE tiếp tục duy trì thị phần doanh số máy điều hòa với chiến lược đẩy mạnh phát triển mạng lưới đại lý phân phối toàn quốc và các kênh bán hàng trên các trang thương mại điện tử.

Bên cạnh đó, REE sẽ mở rộng dịch vụ bảo hành, bảo trì và thầu mảng năng lượng tái tạo như cung cấp dịch vụ nhà thầu, thi công điện mặt trời, điện gió. Trong năm 2022, kỳ vọng ảnh hưởng của các dự án tổng thầu EPC có nhiều điểm nghẽn khi chính sách điện mặt trời áp mái vẫn chưa có chính sách mới.

TPS kỳ vọng, mảng cơ điện lạnh đạt 1.634 tỷ đồng (-10% yoy) và biên lợi nhuận ròng của mảng cơ điện lạnh thấp so với các mảng khác (chỉ đạt 5.8%) nên phần đóng góp vào LNST của mảng này chỉ đạt 3,2%, trong khi doanh thu đóng góp của mảng cơ điện lạnh là 20,1%.

Nước duy trì tăng trưởng ổn định

REE tham gia ngành Nước từ năm 2004 sau khi nhận thấy tiềm năng lớn từ quá trình đô thị hóa với tốc độ nhanh tại TP.HCM với khoản đầu tư đầu tiên vào Nhà máy Nước B.O.O Thủ Đức – nhà máy xử lý nước với công suất thiết kế là 300.000 m3/ngày.

Mảng Nước của Tập đoàn hiện đang được tiếp tục phát triển và quản lý bởi Công ty TNHH Nước sạch REE (REE Water) – một công ty con sở hữu 100% bởi REE.

Hiện REE đang sản xuất khoảng 258 triệu m3 nước mỗi năm. Chi phí chủ yếu của mảng này gồm: Chi phí xử lý chất thải, môi trường, chi phí nguyên vật liệu chiếm 30-35%, bên cạnh đó, thuế tài nguyên môi trường nằm trong khoản 2.000-3.000 VND/m3. TPS ước tính mảng này sẽ mang lại cho REE khoảng 240 tỷ đồng LNST trong năm 2022, biên lợi nhuận gộp của mảng này ở mức 50-55%.

Dự phóng kết quả kinh doanh

Trong năm 2022, TPS kỳ vọng REE sẽ đạt doanh thu 8.118 tỷ đồng (+39,7% yoy), động lực chính là từ mảng năng lượng (+77,4% yoy) nhờ tăng trưởng các dự án điện gió và điện mặt trời đưa vào hoạt động cuối năm 2021, đồng thời nhà máy thủy điện Thượng Kon Tum của VSH và các nhà máy thủy điện khác (chiếm 51,2% cơ cấu công suất) tăng trưởng tích cực nhờ La Nina. Bên cạnh đó, mảng bất động sản và nước kỳ vọng tăng trưởng lần lượt ở mức 14,4% yoy và 67,4% yoy. Tuy nhiên, mảng cơ điện lạnh kỳ vọng giảm 10% yoy.

Với sự gia tăng đóng góp của mảng năng lượng giúp biên lợi nhuận gộp năm 2022 kỳ vọng tăng lên mức 40,8% so với mức 39,8% năm 2021 với lợi nhuận gộp đạt 3.309 tỷ đồng (+43,2% yoy). Đồng thời, biên LNST kỳ vọng đạt 36,7%, theo đó LNST đạt 2.981 tỷ đồng (+39,6% yoy).

Khuyến nghị Mua với giá mục tiêu 97.400 đồng/cp (upside 18,3%)

Ở mức giá đóng cửa ngày 19/9/2022 cổ phiếu REE đang được giao dịch với P/E forward là 12,2x và P/B là 1,9x, thấp hơn lịch sử giao dịch 3 năm của cổ phiếu REE (P/E và P/B trung bình lịch sử 3 năm lần lượt là 17,6x và 2,5x).

Với kỳ vọng tăng trưởng mảng thủy điện, năng lượng tái tạo và bất động sản cho thuê trong năm 2022, sử dụng phương pháp DCF, P/E và P/B với tỷ trọng 60:20:20, TPS khuyến nghị Mua đối với cổ phiếu REE dựa trên mức giá mục tiêu cho cổ phiếu REE là 97.400 đồng/cp (upside 18,3%) so với giá đóng cửa ngày 19/9/2022.

Rủi ro: rủi ro lãi suất tăng ảnh hưởng đến chi phí lãi vay của công ty. Bên cạnh đó, rủi ro kỹ thuật, tình hình thủy văn ảnh hưởng đến sản lượng các nhà máy điện và mảng M&E ảnh hưởng từ triển vọng của ngành BĐS